似曾相识：全球股市十年
作者：英国《金融时报》投资编辑 约翰•奥瑟兹 伦敦报道 2009-12-30
对股票市场来说，这十年究竟有多糟糕？股市规模仍高居全球之首的美国，这十年来股市的表现比上世纪30年代大萧条时更为糟糕，也就是说，这十年是美国股市以类似目前形式存在以来最糟糕的十年。
以实际价格衡量，使用最广泛的美国股票基准指数——标准普尔500指数在上世纪30年代下跌了30.4%。而到今年圣诞节前夜，该指数已较2000年初下跌了37.5%。需要注意的是，上世纪30年代的熊市始于1929年10月，而本轮熊市是从2000年3月——也就是这十年开始后不久——科技股泡沫破灭之时启动的。此外，上世纪30年代严重的通货紧缩，提升了以实际价格衡量的股市表现，因为在股价下跌的同时，股票的购买力可能保持不变。但归根结底还是这句话：从股市角度来看，这两个十年非常相似，尽管上世纪30年代实体经济的处境远比这十年艰难。
关键的区别或许在于政策决定。这两轮熊市都始于投机热潮之后出现的资产价格暴跌。在上世纪30年代，政府坐视市场承受打击，银行业危机随之而来，接着又出现了大萧条。考虑到这一先例，美联储(Fed)于2001年大幅下调利率，政府则出台了减税措施。结果，股市得以在2003年初实现反弹，尽管长期指标显示，当时的股价仍远高于历史平均水平。可以说，这么做只是让不可避免的事情迟一些发生而已，并且加剧了“算总账”那一天到来时的痛苦程度。旨在防止人们抛售股票的低利率，也助长了金融工程的发展，从而使得贷款机构能够以人为的低利率提供信贷。
互联网泡沫的破灭也导致市场的驱动因素发生改变。在这十年的头三年里，对冲基金实现盈利，而投资于股市的主流共同基金却下跌逾40%。这导致投资者把资金撤出共同基金，转而托管给对冲基金。由于可以在更广泛的市场进行投资，可以押注价格下跌和上涨，并可利用借入资金的杠杆作用加大赌注，对冲基金很快成为放大市场趋势的最有力因素。廉价杠杆使得大型对冲基金可以更轻而易举地左右市场每日的波动。
金融创新也扩大了基金的投资范围。其中，交易所交易证券的推出，大大降低了迅速转手新兴市场股票以及在大宗商品和外汇市场进行交易的难度。为了应对互联网泡沫的破灭，金融机构开始寻找那些与股票的相关性历来较低的新资产，并把大量资金投入其中。然而，虽然这些市场与股票及债券的相关性曾经很低，专业投资者曾把它们视为不同的市场，但机构资金的涌入令局面发生了改变。
随着时间的流逝，国家之间、资产类别之间的相关性不断增强。
因此，当2008年资产泡沫破灭时，我们看到了史上相关性最强的、全球性资产价格暴跌，以及紧跟其后的、幅度最大和最严重的全球经济活动锐减。
不过，随着尘埃落定，我们还是看到了一些赢家。经历了诸多动荡之后，美元兑欧元在这十年里急剧贬值。1999年才诞生的欧元已逐渐成为世界第二大货币，其兑美元已累计升值41%。
新兴市场在这十年里也表现不俗。以美元计算，自1999年以来，涵盖发达市场的摩根士丹利资本国际世界指数(MSCI World index)累计下跌了19.5%。以欧元计算，情况则更加恶劣，跌幅达到43.4%。
与此同时，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Market index)则上涨了将近1倍，涨幅达94%；它的金砖四国指数（涵盖巴西、俄罗斯、印度和中国）累计上涨了173.5%。新兴市场股票的交易价格传统上较发达市场存在折价，而如今，一些较大新兴市场的股票的交易价格已经存在溢价。这表明，投资者相信，这些市场出现高增长的机会已经盖过了与投资这类市场相关的风险。
“金砖四国”一词在2001年才首次被提出，当时，高盛(Goldman Sachs)的吉姆•奥尼尔(Jim O'Neill)在一份报告中使用了这个词，来建议对七国集团(G7)经济峰会进行改革。该词帮助推动许多机构增持新兴市场股票。
在人们对金砖四国表示出信心的同时，大宗商品市场持续走牛，石油和工业金属领涨。学术研究显示，从历史上看，大宗商品与股票之间的相关性较低，波动性也较低，但回报率却大致相当。这意味着，大型机构通过购买大宗商品，可以在不损害回报率的情况下降低风险，许多机构因此纷纷涌入这一市场。
金砖四国股市的权重股有很多是自然资源公司，因此，大宗商品的繁荣也带动了金砖四国的繁荣——直到两者均在2008年的危机中陷入崩溃。
但希望很快又复苏了，在这十年结束之际，油价与金砖四国股市均较它们的低点上涨了1倍多。未来十年的前景很大程度上取决于，事实是否证明人们对金砖四国的信心是正确的。
译者/何黎经济文库1 经济文库2 每个人都应该学点经济学知识全球股市十年经济观察,似曾相识：全球股市十年
