许勇：运行区间：2400—2800把握结构性机会
许勇：运行区间：2400—2800 把握结构性机会
2010-09-02 来源: 私募排排网 陈伙铸
私募排排网专访深圳市东方远见投资顾问有限公司总经理兼投资总监许勇
摘要：下半年A股市场将反复以阶段性机会呈现，结构性机会层出不穷，市场运行区间在2400点-2800点，越接近2800点市场风险越大，越接近2400点可以考虑逐渐加仓，维持估值宽幅震荡的判断。
房地产是未来的最大不确定性
私募排排网：您认为近期影响A股的主要因素有哪些？未来会影响A股的不确定性主要有哪些？
许勇：影响A股市场不确定性的首要因素我认为是房地产，这将是未来最大的不确定性。近期需要关注的是有关“二次调控”的预期开始加强，管理层对闲置土地展开打击，期望通过改变供需结构来稳定价格，而房地产目前焦点的核心是未来能不能实现“量涨价微跌”的完美局面，这只能取决于即将到来的数据表现。
其次，是当前的宏观环境和经济结构转型对企业盈利的影响。半年报披露已接近尾声，截至8月24日，沪深两市可比的1350
家公司净利润同比增长近43%，亮丽的增长速度暂时冲淡了经济增速回落的隐忧，带来了7-8月指数的强劲反弹。但经济结构调整、增速放缓的局面不会改变，旧经济发展模式政策调控不会放松，而新经济发展规划则留待“十二五”的确认，因此未来很长的一段时间内，A股走势将由真实的经济表现和公司盈利能力来决定。
未来流动性的情况也是影响A股不确定性的重要因素。资金面仍处于适度宽松，M1、M2同比增长今年以来连续回落，但增速仍处于较快水平；货币政策方面我们判断将更多依赖公开市场操作来调节流动性，加息和提高存款准备金的概率都较小。
另外，10月份我们应当关注需求端大小非限售股解禁对市场形成的压力。
同时，国际经济与外围市场的动向和下行风险也是影响A股走势的重要因素。展望未来，关注全球经济的放缓，尤其是欧洲经济增长的下行风险，全球主要股市将呈现震荡走势。
运行区间：2400—2800 把握结构性机会
私募排排网：您对大盘行情研判及操作策略？
我们认为6月－7月是估值底部与悲观情绪博弈的市场底，经济减速下行最快的一段已经过去，市场经过了前期的三拨上攻，板块轮动和题材轮动都进行的很充分，大盘进入新一轮的调整周期。
下半年A股市场将反复以阶段性机会呈现，结构性机会层出不穷，市场运行区间在2400点-2800点，越接近2800点市场风险越大，越接近2400点可以考虑逐渐加仓，维持估值宽幅震荡的判断。
经济的放缓仍在持续，但是政策的意图越发明朗化，系统性风险突然爆发的机率很小，股指将宽幅震荡整理消化7
月以来连续上涨的压力，积蓄新的上升动能。经济结构转型，增长方式转变虽仍处于量变之中，但增速放缓的心理预期基本达到。就证券市场历史规律而言，目前所处的低利率水平，温和通胀的宏观环境，虽上市公司未来业绩难有上佳表现，但往往是投资的关键时机。
进攻新兴产业 关注大消费 挖掘并购重组
私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？看好投资的原因？
许勇：市场在宽幅震荡中需要不断确认包括通胀、投资、房地产、出口等各项数据的变化趋势，因此我们不认为大盘能形成普涨的格局，市场的风格应该是以热点切换、板块轮动为主，反复呈现阶段性、结构性的行情。因此我们倾向于选择业绩增长确定，成长性好，动态估值水平合理或负面因素逐步缓解实现困境反转的板块和个股。
一是政策利好推动和扶持的战略性新兴产业（如新能源、节能减排、信息技术等）、区域板块（如内蒙古发展规划、深圳前海、内河航运振兴规划等）；二是继续看好大消费板块，看好业绩增长确定的食品饮料、商业贸易、医药等消费股和水泥、煤炭等消耗性投资品；三是并购重组以及军工股的投资机会。看好产业结构调整所带来的成长性机会，以成长来抵御市场风险。
目前不是介入深圳本地股良机
私募排排网：国务院通过深圳未来10年发展规划，您认为哪些行业最受益？深圳本地股是否存在投资机会？
许勇：2010年是深圳特区成立30周年，同时国务院通过了深圳未来10年发展规划，所以深圳本地股已经成为了股市热点，不少资金早在8月中旬已经潜伏其中了。
我认为深圳本地股的投资机会存在于两个方面，一个方面是城市更新相关、基础设施建设方面，比如地产，尤其是深港合作试验区前海的土地升值机会，像中集集团、冠城大通、深华发A等，再比如交通运输，包括深赤湾A、广深铁路、深高速等。但以房地产为首的城市基础建设板块短期内并不具有系统性上涨机会，一些潜伏的资金已经开始出货，现在进入不太合适。
另一个方面是深圳本地股中的四大战略性新兴产业——文化创意产业、医药、互联网、新能源。深圳目前非常重视这些新兴产业的发展，从GDP翻倍的角度来看，未来5-10年新兴产业的发展空间巨大，支持力度也巨大。从投资的角度来看，新兴产业目前面临的最大问题是估值都很高了，需要寻找中长期值得关注的成长性企业，还要寻找合适的买点与卖点。
解禁会加速中小盘股的价值回归
私募排排网：高管减持激增，创业板四季度面临解禁高峰，如何看待中小板、创业板后势？创业板会否存在巨大风险？
许勇：中小板、创业板的限售股解禁肯定会影响一些个股的短期股价走势，给市场带来一定的压力，尤其是一些基本面一般的个股，大股东减持极有可能改变股价的短期运行，这是一个方面。
我们知道，从本月开始到年底，中小板、创业板将迎来共计市值约3500亿的解禁大潮，最猛烈的解禁风暴将出现在11月。解禁压力存在归结于两个方面的原因，一是估值已经很高，高估值是减持的主要原因；二是创投资金集中持股加大了解禁后的卖出力量，低风险偏好的创投资金可能在高估值、高投资回报的情况下迅速抛售和兑现利润。
但是，从价值投资的角度来说，选股才是应该放在第一位的，在中小市值品种普遍高估的市场上可供投资的价值型个股是比较稀缺的，一旦买入一般都会长期持有，短期的波动不会太在意，也可以通过适当的波段操作来对冲可能的风险。
从更积极的方面来看，就长期看好的股票而言，解禁反而可能提供低成本买入的机会，解禁日附近股价如果出现下挫反而提供了非常好的介入良机。我们认为解禁会加速中小板、创业板股票的价值回归，熨平市场风险，对A股市场长远的发展具有积极的意义。
题材股补跌出货 蓝筹股延续盘整
私募排排网：目前市场上题材股的炒作如火如荼，题材股和蓝筹股的博弈会如何演变？
许勇：题材股和蓝筹股向来是有跷跷板效应，在资金短缺经济不明朗的前提下各路资金纷纷涌入热点题材股拉高股价赚取短期收益；在资金宽裕经济上行的前提下蓝筹股会身负重任展开长期的上攻，从历史上几次转换可以明显看出这种演变，如09年四万亿投资出台后，由水泥建材等蓝筹激活大盘上攻，然后传导到地产煤炭有色，上攻结束后个股开始分化，题材
股开始上演，甲流概念、海南概念、区域振兴概念等等。
从目前的情况来看，政策处于真空期，流动性也是中性，市场预期不一致，蓝筹股的结构性机会还没有出现，从前期的领涨到近期的调整说明市场直线向上的可能不太大，分歧依旧。白酒、机械、航运板块等没有形成有效的板块轮动，水泥股近期的走势较好，说明人们对基建等还不是很悲观。近期走势预计是涨幅过大的题材股可能会补跌出货，蓝筹股将延续盘整格局等待市场明确方向。
国际投资环境的恶化也是重要影响因素之一，美元指数的走强对大宗商品和外盘股市对造成了负面影响，避险情绪严重形成了美元和黄金双涨的奇怪现象，这也是影响蓝筹股走势的原因之一，尤其是对有色煤炭等资源性企业的估值有很大影响。
CPI逐渐攀高是大概率事件
私募排排网：农产品价格大幅上涨，如何看待通胀压力？如果8月CPI持续走高，紧缩的政策会否出台？如何看待抗通胀题材的机会？
许勇：大概率事件是CPI季度同比数据呈现逐渐攀高走势，猪肉价格会持续走高，今年的天气灾害影响实质性地对粮食产量形成负面作用。食品价格是左右通胀压力的决定力量。
8月的CPI走高的话，政策会面临两难的境地，一方面经济增速下降，一方面通胀起来，紧缩政策作用的结果可能进一步抑制经济增速，在内外交困的这种情形下，考虑到央行的稳健性，全面紧缩的可能性不是很大，即使有，也存在别的手段对冲。
抗通胀题材是个机会，现在的问题是这部分个股的估值都比较贵，考虑到基础产品的价格走势对国计民生的影响和其价格曲线的弹性，我认为除了少数个股之外，炒作了一波之后的这个题材机会不大。
房地产政策不会再造成市场重大转折
私募排排网：房价出现反弹迹象，调控政策会否进一步加码？如何看待房地产板块走势？
许勇：房地产方面，管理层采取了一系列防范政策逐步化解可能造成经济运行失控的风险，包括房地产调控不放松的态度进一步清晰，力求引导房地产市场软着陆。
从政策面上，我们可以看到近期房地产政策上出现的新的变化：（1）北京有关部门在讨论商品房预售资金管理，拟规定开发商不能直接收预售房款；上海调研商品房预售资金监管新规；（2）8
月北京土地市场已现3 次“流标”、超半数城市住宅用地完成率不足50%等消息不断公布；（3）8 月19 日上午国土部公布查处闲置土地12.35
万亩；（4）国务院副总理李克强8
天内两次强调增加住房有效供给，抑制投机炒作行为；（5）国土部等多部门联合打击开发商囤地行为，显示政策调控地产的决心和持续性。
政府从政策上引导房地产开发商加大供给量，从资金上控制卖房资金专款专用，目的是通过改变供需结构来稳定价格，促使地产商加快降价推盘。高层表态房地产调控仍不会放松，符合宏观调控的战略意图，前期反弹中一直表现较强的房地产板块，受调控信息影响，上周出现下跌，拖累市场。
但我们认为政策大多仍处于“舆论试探”阶段，不可能再像3478点、3181点时那样造成市场的重大转折。而房地产目前焦点的核心是未来能不能实现“量涨价微跌”的完美局面，这只能取决于即将到来的数据表现。
新能源道路漫长而坎坷
私募排排网：动力车联盟成立、多晶硅价格大涨，新能源支持规划不断推出，新能源是否迎来好的投资机会？如何看待新能源行业的前景？
许勇：目前新能源出现了国进民退的趋势，从近期的光伏竞价来看，国企赔本赚吆喝而民企不见踪影，16家央企组成电动车联盟进军新能源汽车市场，覆盖从整车到电池到充电桩，而比亚迪则一直下调销售预期。这种竞争格局导致了短期内新能源的热门效应，但是此轮市场抢占期结束后预计将面临各种下行因素的综合作用，如产能过剩、收益率低、国家补贴不及预期、真正的产业化问题等等。所以新能源可能是近期的题材，以后的道路还很漫长坎坷。
从新能源整个行业来看，主要分为风电、水电、光伏、动力电池。风电水电技术较为成熟但是一般分布在边远地区，电力输送和上网价格会出现问题。
光伏行业经历了一轮完整的暴涨暴跌周期，从暴利生产到产能过剩到价格低估。欧洲下半年减少光伏太阳能的补贴导致了上半年一部分突击进货，光伏企业的半年报都很好看，但以后欧洲需求尤其是欧洲小国将会大大下降。目前光伏发电上网价格不到1元，等于是亏损生产，个个企业寄希望与国家补贴，这种模式带来的将会是一次性需求而不是长期成长。
动力电池一直是民企分散研究，材料多为进口，与美国日本技术相差10年，据悉今后5-10年内纯电动车的占有率不会达到1%，大量的资金投入和高估值使动力电池生产商的投资回报率成为一个疑问。
对未来2-3年经济不乐观
私募排排网：您如何看待中国下半年和未来2-3年的宏观经济？
许勇：今年下半年，整个市场的流动性相对上半年充裕，经济下行实体经济对于贷款的需求是在下降的，这些对资产价格构成了一定程度的支撑，房地产投资乃至整个固定资产投资这块下行是相对确定的，不过很多周期类行业我们通过草根调研的方式发现问题可能没有先前想象那样严重，钢铁的库存没有大幅增加，水泥还出现了供销两旺的情形。
更低的盈利预期对于股市整体而言未必是个大问题，现在的A股价格显示市场已经对于企业盈利状况表示出了适当的怀疑，最差的行业状况我们摸清了之后，基本的一个判断就是硬着陆的风险基本不存在。
未来两到三年，从全球的角度来看，相当一段时间生产几乎全部都要走在需求的前端，而前期中国通过出口加强美元储备支持消费投资的道路走到了拐点，未来整体在各个领域的去杠杆化将旷日持久，中国的基础设施建设不具循环持续性，转型是未来长期发展的一个命题，现在发行的大量货币也存在一个需要消化的过程，由于这些原因，我对未来不是特别乐观。
但是在整个世界经济的结构重建中，中国受益的机会相对大很多，现在看来，中国已经在这次萧条中慢慢拿到了一些金融和核心商品的定价权，在这次萧条中体现出了前所未有的发展魅力，未来很有可能出现各国政策出台看中国的局面。
眼光决定财富，远见成就价值
私募排排网：请分享一句您最欣赏的名言？
许勇：“时间是好股票的朋友，是坏股票的敌人。”，这和我们公司的理念：“眼光决定财富，远见成就价值”有异曲同工之妙。
成长是王道，小即是美
私募排排网：您的投资理念和投资风格？
许勇：我们公司的风格可以归纳为：第一是对风险非常敏感。投资就会有风险，但我的产品净值尽可能做到不低于九毛钱，我们的每一期产品也都实现了这个目标，所以说我们对风险还是很敏感的，我们会通过及时的采取控制仓位、清减个股的措施来把风险控制在10%以内。
第二是追求稳定复利。每年尽可能做到20%到30%。其实如果真正做到每年30%，三年就是翻一倍。我们的原则是暴利可以通过稳定的复利实现，力争在投资长跑中获胜。
我们的核心是靠成长型投资，“成长是王道，小即是美”，要有安全边际才行。选股票我们有几个标准：第一，市值小、市场大，有些股票业绩非常好，市盈率很低，但是就是不涨，那是因为这些股票市值太大了，上涨所需要的资金量对于市场来说数字庞大，但是小的是可以的，炒的动。
第二，寻找价值型的成长股，我们喜欢选择蓝海型的股票，只要你判断它股票的趋势和这个公司的发展是没问题的，这是好股票跟差股票的区别，差股票一旦跌下去就不回来了。
第三，领导优秀，治理结构好，我们喜欢踏实搞实业的，挣公司的钱才是王道，挣交易的钱很少有人持续做好。我们的理念就是一个是对风险的敏感，第二个是成长型的投资。
我们还提出来一个12字方针，第一个叫“抓小放大”，大的是不能用的，因为资金链流动性在紧锁，钱不够，融资的压力很大。第二个叫“喜新厌旧”，代表旧经济的传统股票我们不看，重点看代表新经济的。第三个是“避重就轻”，从行业上把握了消费加新兴产业。
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