巴菲特四大成功秘诀
2011年05月07日 第一财经日报
巴菲特投资成功的四个秘诀也许并不新鲜，但可贵的是巴菲特一直坚持。
刘建位
2011美国中部时间4月30日，伯克希尔·哈撒韦公司2011年股东大会在奥马哈举行，从上午9点半到下午3点半，除了中间午餐休息1个小时，巴菲特连续回答提问5个小时。股东和市场最关注的是公司前高管索科尔涉嫌内幕交易的问题。但是从根本上来说，绝大多数人千里迢迢而来，最主要的目的还是为了亲耳聆听巴菲特投资成功之道。
本文总结了股东大会记录，结合巴菲特过去在致股东的信中相关的言论，归纳了巴菲特在2011年股东大会上传授的投资选股四大成功秘诀。
坚持安全边际不动摇
投资者：当你考虑到中国投资时，由于文化和商业环境与美国有很多不同，你是否会遵循不同的原则或者寻找不同的目标企业？
巴菲特：当我投资中石油的时候，无论是按石油储备、现金流还是其他任何标准来衡量，其股价都非常便宜。另一家俄罗斯石油公司也同样非常便宜，我并不是什么地缘政治专家，但我感觉到中国投资比到俄罗斯投资要好很多。我们对于美国以外其他市场缺乏了解，我们在投资时确实会做出一些调整，但是投资基本原则适用于全世界。
而巴菲特在1992年致股东的信中阐述了他一生坚持的投资原则：
“……我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会买入。我们相信这种‘安全边际’原则——本·格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。”
巴菲特在1990年致股东的信中说：“在《聪明的投资人》中最后一章中，本·格雷厄姆强烈反对所谓的匕首理论：‘面对把正确投资的秘密浓缩为三个单词的挑战，我斗胆地提出一个座右铭：安全边际。’我读过它已经42年了，至今我仍然认为安全边际原则非常正确。投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭，从而导致他们从上世纪90年代开始遭受重大损失。”
这是巴菲特传授的投资选股第一个成功秘诀：坚持安全边际原则，任何时候任何市场都不能动摇。
持续竞争优势最重要
投资者：你曾提到，当索科尔第一次向你推荐收购路博润公司时，你并不感兴趣。后来听说他与该公司CEO的会谈情况，什么地方打动了你？如果你一开始不认为这家公司是一家非常棒的公司，后来你的看法怎么改变了？
巴菲特：我刚一开始觉得路博润是一家我根本不了解的公司。我从来也没打算去了解化学工业。我在投资时考虑的最重要一点是我一定要理解该公司所在行业的经济动力机制(the economic dynamics)。事实上，我建议索科尔打电话给搭档查理·芒格，因为我对路博润公司所在的行业并不了解。和芒格谈过这家公司几天之后，他告诉我说他也无法理解。
后来索科尔向我汇报了他和路博润的CEO詹姆斯吃饭了解到的情况之后，我才感到自己对这个行业的经济动力机制有了一个很好的理解，也了解了像路博润公司这样的添加剂公司与石油公司相比扮演着什么样的角色。
我得出结论：按照市场份额计算，路博润公司在这个行业里面排名是第一，而且这种优势是未来可以长期持续保持的。路博润公司的产品能帮助引擎运转时间更长、更加光滑顺畅，非常重要，而且使用将会更加普及。
而1999年，巴菲特在《财富杂志》发表文章认为：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。”
这正是巴菲特传授的投资选股第二个秘诀：最关键的是寻找具有持续竞争优势的优秀企业。
低投入高产出最高效
投资者：考虑到通货膨胀，伯克希尔所投资的哪些公司会做得最好，哪些公司会做得最差？
巴菲特：表现最好的是那些所需投入资本很小的公司。比如，喜诗糖果公司75%以上的巧克力产品可以以更高的价格销售。表现最差的是公用事业，比如中美能源，之所以不会表现很好，是因为这在某些方面类似于债券的投资，利率是固定的。
巴菲特在2007年致股东的信中把企业分为上中下三等：“真正伟大的企业，能够获取很高的有形资产和投资收益率，在任何持续经营期间，根本不用把利润的大部分拿出来进行内部再投资，以维持很高的投资收益率。”
“那些需要大量增加资本开支才能出现增长的企业，也许是一个令人感到满意的投资……绝大多数企业和飞行公司面临同样的处境，只有投得更多，才能赚得更多。例如，我们大规模投资的政府管制的公用事业公司就属于这类企业。”
“最糟糕的一类企业是业务增长很快、需要投入大量资本来支持业务增长，但利润微薄甚至根本没有利润。航空业就是最明显的例子。”
这就是巴菲特传授的投资选股第三个投资成功秘诀：寻找低投入高产出的高效赚钱机器。
预测要正确而不要精确
投资者：你们是否会预测公司未来长期现金流量？对于那些非常稳健的公司，你还会不会估计其成长性？
巴菲特：非常重要的一点是，成长性必须是“有利可图”的成长性。这在任何一个投资决策中都是非常重要的一个因素。我们并不排除那些成长性非常缓慢甚至没有成长性的公司。我从来没有看到任何一个投资银行家做的公司盈利预测不是持续增长的。我要告诉你，公司盈利未来并不总是持续增长的。我们用我们的大脑做预测，有些预测模式是分析我们的预测错误可能会有多么严重。但是我们并不愿意听从其他任何人的预测。
这是巴菲特本次股东大会传授的第四个成功秘诀：预测未来现金流量要正确不要精确。
巴菲特在伯克希尔1986年致股东的信中谈到如何正确进行现金流量预测：
“所有者收益包括：报告收益加上折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出等等。(如果这家企业需要追加流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么追加部分也必须包含在其中。但是，如果单位产量不变，那么采用后进先出存货计价方法的企业通常不需要追加流动资金。)”
“由于企业为维护其长期竞争地位和单位产量的年平均资本性支出必定只能是估计，而且有时是一种极难做出的估计，所以我们的所有者收益公式就不会产生根据会计准则编制的现金流量表中提供的名为精确实为欺骗的现金流量值。尽管存在这个问题，但不论是对于购买股票的投资者们，还是对于购买整个企业的经理们来说，我们认为所有者收益数值，而不是根据会计准则计算的现金流量数值，才是与估值目的真正相关的项目。我们完全同意凯恩斯的观点：我宁愿模糊的正确，也不要精确的错误。”(作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师)
罗杰斯称静待6000点那天 投资大师还是大忽悠
谢国忠：央行横行到几时
发改委拟推反暴利规定严打不法开发商
末日博士看空中国楼市 李嘉诚继续看涨
成本信息不对称陷阱
开发商热衷私募 房地产基金或井喷
婚嫁前，先和男人谈政治zt
招行报告显示中国27%亿万富翁已完成投资移民
督查将结束 国务院可能出台楼市调控新机制
马云：创新不是要打败对手而是与明天竞争
PE未来退出将趋向并购渠道
楼市调控效果正在显现，房产泡沫可能破灭
业内：5月或现房价拐点 明后年大跌不现实
经济学家国世平：房产税明年或全国开征
人社部:力争职工工资5年翻番 管控国企高层薪酬
瘦腿袜洗面什么牌子防辐射服好排名左旋肉碱哪个好好用怎样瘦腿最快最有效润唇最快的瘦身方法瘦腰去痘印产品毛孔淘宝男装皇冠店护肤怎么样可以快速减肥bb霜美白眼霜什么牌子好瘦脸胸部下垂怎么办龚方雄：未来十年是资本市场黄金十年
湖南股神一年多7万炒成2000万 资金翻273倍
胡润财富报告：每3000上海人有一个亿万富豪
中国千万富豪分四种类型
谢国忠：滞胀风险上升 再平衡刻不容缓
优秀投资家的护城河
国务院派员赴16地 督查楼市调控落实
人民日报剖富二代现象:底层看不到希望最可怕
美股评论：第二次互联网泡沫的危害
房地产调控与“禹作敏落马和沈太福被捕”
骆家辉来了，中国的日子会更难
你为什么不能成为巴菲特
投行分析员面试心得
别让限购埋下房价下一轮上涨的种子
狼性周鸿祎：半是商人半是将军
叶檀：地方政府将助涨房地产泡沫直至破灭
开发商资金链只能支持8个月 陆续转型商业地产
中国企业家杂志：马云“杀”卫哲背后
PE、VC投资影视文化的那些事儿
福布斯封面：马云称阿里巴巴在为诚信而战
《福布斯》：阿里巴巴的马云如何赢回诚信
中国区域经济发展格局
中国尚无模式，改革还需努力
上海银行上市能否带来不一样的信号
发改委拟实行商品房销售明码实价
粮食产量可以预测通货膨胀吗
中国十年房地产牛市已到尽头
马云和卫哲：从不屑到仰慕 从朋友到诀别
移动电子商务的七大机会
上海外郊环价格跌幅最多 开发商降价压力增大
上海楼市降价买房获送房产税,地产商转战商业地产
经济学家称房价拐点已现 股市波动还会继续
房子涨价之迷-银行惊天内幕
国内楼市的既得利益“制度化“了
沙集模式
盘点Goolge收购史
谢国忠：房价拐点已现 如有多套房赶快卖了
北京房价下跌将在2012年
大合约时代来临 各品种呈现区间调整
经济学家预测：2011大宗商品价格上涨趋势明显
美国式国退民进：两房兴衰史
房地产调控渐趋严厉 炒房大军会否转战股市
周其仁：中国改革30年
炒房客炒房秘籍揭示楼市真相
评论渝富模式
政府真的是经济发展的主导力量
商业女杰：李晶-摩根大通中国市场主席、董事总经理
谢国忠：纸面繁荣 世界正走向另一场危机
套空中国——对资本市场现状及流动性流向的思考
李稻葵：中国经济增长不用怀疑
假如我是日本央行
传统企业电子商务调查：网上窜货假货制约发展
PE中国之怪现状：老板明星化 用做保险方式做
如何让你成为亿万富翁
投资感悟
发现价值之路
投资札记-芒格的投资原则清单
威廉?欧奈尔：一位能改变你人生的炒股大师
上海“居转户”具体细则有了标准
“上海版”房产税征管细则出炉
地产调控带来的新改变
上海重庆1月28日起试点征收房产税
揭秘证券分析师行业潜规则
国务院出台新的房地产调控政策“国八条”房地产市场拐点可能提前
我国个人住房转让营业税政策调整的通知
2011年全国多数城市房价将暴跌
黄奇帆：重庆将划分10个等级征收房产税
林毅夫：超越凯恩斯主义
房产税将助涨房价
准备金率与中国房价
我的一生是个失败——杰西·李佛摩尔
止损——死生之地，存亡之选
经济文库1 经济文库2 每个人都应该学点经济学知识巴菲特，成功秘诀经济观察,巴菲特四大成功秘诀
